【投資】AI 資本支出泡沫會破嗎？250 年市場史算出的「25 法則」

本文數據截至 2026-08-29，市場資訊具時效性，閱讀時請留意日期。

八月的美股很怪。指數今年漲了一成多，但從六月到現在幾乎原地踏步。行情一卡住，大家的眼睛就會開始找兇手，而這次所有人指向同一個地方——AI 到底還要燒多少錢。

我不是沒被這種氣氛騙過。年輕的時候我玩過權證、追過明牌，自稱波段高手，結果本金一波就段了。那幾年學費繳得很痛，但也是那時候學會一件事：「感覺快要出事了」跟「真的要出事了」，中間常常隔著好幾年。

《Barron’s》八月底那篇封面故事，就是在幫這個「好幾年」量出長度。作者 Al Root 翻了美國 250 年的資本支出史，整理出一條線——他們叫它「25 法則」。

先看清楚：AI 現在到底燒了多少

從 2024 年初到現在，全球在 AI 上的花費大致是這樣分佈的：

給你一個對照組：2021 年——ChatGPT 還沒問世的那年——整個 S&P 500 五百家公司的資本支出加起來，也才約 5,750 億美元。

也就是說，AI 這兩年多花掉的錢，是那一整年全美前五百大企業「所有廠房、所有設備、所有基礎建設」總和的兩倍。

而且還沒完。四大巨頭未來兩年打算再投入約 2 兆美元。這個規模我在科技巨頭 AI 支出超越登月計畫那篇算過一次，半年過去，數字只有往上，沒有往下。

真正讓市場緊張的不是金額，是錢的來源變了。

以前這些公司是拿自由現金流去蓋，帳上乾淨，沒人有意見。現在他們開始借錢了。

250 年來，美國每次都是這樣玩壞的

Raymond James 策略師 Tavis McCourt 整理過這個循環，從 1860 年代鐵路、1920 年代電氣化，一路到 1990 年代網路和 2000 年代房市，劇本幾乎一樣：

1. 新技術出現
2. 投資人熱情推高估值
3. 開始大量發股、發債
4. 市場高度集中在少數贏家
5. 崩

但這裡有個關鍵細節，多數人會忽略：熱潮不會自己結束。

McCourt 說，每一次都需要一個外部衝擊才會轉向。可能是政策的，比如 Fed 升息；也可能是天外飛來一筆，比如 1906 年的舊金山大地震。

換句話說，你盯著估值等它「自然破掉」，可能會等很久。

「25 法則」：這條線怎麼畫出來的

Barron’s 的分析是這樣的：美國經濟每次消化「轉型級技術」的投資，撐到累計支出約等於 GDP 的 25% 時，事情才會真的難看。

看歷史對照：

套到今天：

• 美國 GDP 約 30 兆美元
• 危險區 = 30 兆 × 25% ≈ 7.5 兆美元
• 目前累計約 1.15 兆
• 還差 5 兆到 6 兆才會觸線

超大規模業者預估到 2029 年全球會花掉 3.7 兆，再加上 Oracle、SpaceX、Anthropic、OpenAI 這些也在蓋的，照這個速度，AI 支出要到 2030 年代初才會踩到那條線。那時候距離這波熱潮啟動，已經六、七年了。

但這條線算得有多粗糙，我得先講

我不打算把這個數字包裝成什麼神準指標，因為它有三個明顯的鬆動處：

第一，口徑不一致。 那 1.15 兆是全球花費，7.5 兆的門檻卻是拿美國 GDP 算的。分子跟分母不在同一個世界。

第二，樣本只有三次。 鐵路、電氣化、網路——三個點畫一條線，統計上這叫巧合也不為過。

第三，「25%」不是物理定律。 它是事後回看的觀察值，不是經濟體內建的熔斷機制。

所以這條線的用途不是「預測」，是校準。它告訴你的不是「幾年幾月會崩」，而是「以歷史尺度來看，現在喊泡沫破掉，時間點大概太早了」。這兩件事的距離，就是你這幾年該不該提前下車的距離。

真正的引爆點，不在估值，在利率

如果熱潮需要外部衝擊才會結束，那該盯哪裡？

Barron’s 的答案很明確：融資成本。

摩根大通分析師 Tarek Hamid 估算，2026 到 2030 年 AI 資料中心支出將超過 5 兆美元，資金拆成這樣：

看到重點沒？近八成要靠外部資金。這代表整個 AI 建設的命脈，握在債券市場手上。

而長天期美國公債殖利率目前接近 2007 年以來的高點。22V 策略師 Dennis DeBusschere 的說法很直白：AI 建設概念股對 10 年期公債殖利率的敏感度，會從這裡開始明顯升高。

已經有人在買保險了

債市的緊張感已經浮出水面。信用違約交換（CDS，簡單說就是「幫公司債買的保險」）的價格在漲：現在要保 Alphabet 不違約，成本大約是年初的兩倍，Meta 和 Amazon 也是類似情況。

先講清楚，這些數字離投資級公司的警戒線還很遠。四大巨頭幾乎沒有淨負債，2027 年預估合計創造約 1 兆美元的 EBITDA。這不是財務危機的訊號。

它只是在說一件事：大型科技股不再是那個「零負債怪獸」了。市場開始把它們當成會借錢、會有槓桿、會受利率影響的普通公司看。

還有一種你在財報上看不到的債

Meta 的做法值得單獨拿出來看。

他們設了一個叫 Beignet Investor 的特殊目的公司（SPV），在路易斯安那州蓋 5GW 算力，資金是 270 億債 + 30 億股權。Meta 只持股 20%，Blue Owl Capital 等私募股權方持有 80%。

但 Meta 是承租方，付營運費用，而且如果決定不續約，那筆債要它揹。也因為這樣，Beignet 的債拿到了 A+ 評等。

這種表外結構該怎麼評價，老實說超出我的守備範圍，我不打算裝懂。我只講看得懂的那一半：「這筆風險算誰的」這個問題，沒辦法只翻財報就回答。

所以如果你想用四大巨頭的資產負債表去衡量整個 AI 建設的槓桿，你會低估。真正的槓桿有一部分不在那張表上。

另一邊：這次的錢，好像真的賺得回來

只講風險不講另一面，那叫嚇人不叫分析。

支出正在轉化成營收，而且速度不慢：

• Alphabet 雲端業務第二季年增 82%
• Anthropic 年化營收約 650 億美元，2025 年底才 90 億——八個月增加的量，大約等於一家 50 年老公司 Oracle 的規模
• SpaceX（今年二月併入馬斯克的 xAI）2025 年 AI 營收 32 億，2027 年可望超過 600 億
• Nvidia 最新一季財報優於預期，並預估 2028 財年營收成長 70%

最關鍵的是資產效率。S&P 500 平均要 2 到 3 元資產才能產生 1 元營收；而一座造價 400 億美元的 1GW 算力，可以產出約 400 億美元營收。

一比一。這在傳統產業裡幾乎看不到。

當然，這是理想狀態下的算式，前提是那些算力租得出去、租得滿、而且價格撐得住。三個「如果」，任何一個出包，這個一比一就會變成一個很難看的數字。

我自己站在哪一邊

數字攤完了，我的立場其實很單純：泡沫總有一天會破，但不是現在。

Nvidia 執行長黃仁勳被問到泡沫的時候，一直也都是這個調調，而我認同他的理由——現在還在基礎建設期。鐵軌還在鋪，電還在拉，機房還在蓋。基礎建設期的特徵就是錢一直進去、東西一直長出來，但還沒走到「大家發現產能過剩」的那一刻。

那一刻會來。1873 年來過，2000 年也來過。差別只在於，拿 25 法則去量，它離現在還有好幾年的距離。

所以，你手上的 ETF 該怎麼辦

講到這裡，如果你在等我說「該賣了」或「該加碼」，那我得讓你失望。

先確認一件事：你可能已經在場內了，只是沒感覺。

如果你持有 VOO 或任何追蹤 S&P 500 的 ETF，四大巨頭加上 Nvidia 就佔了相當比重。如果你持有 0050，台積電的權重更是壓倒性——而台積電接的正是這批訂單。這兩個部位對 AI 資本支出的曝險，比多數人以為的高。這也是我在 M7 vs VOO 那篇反覆強調的：你以為的分散，未必是分散。

那該做什麼？三件事，都很無聊：

1. 不要試著猜頂。 25 法則的價值不在告訴你哪天崩，而在告訴你「現在急著跑，歷史上通常太早」。而且熱潮需要外部衝擊才會結束——那個衝擊按定義就是沒人預料得到的東西，你猜不到。可以參考高點進場會不會被坑殺那集的算法。

2. 把注意力從「猜方向」換成「顧結構」。 你的部位分佈、你的定期定額有沒有斷、你的緊急預備金夠不夠撐一次 30% 的回檔。這些你控制得了，市場你控制不了——專注在可控的事這件事，講了幾年還是一樣有效。

3. 如果真的想追蹤風險，盯利率不要盯股價。 10 年期公債殖利率是這波建設的成本閥門。它持續往上走，比 AI 股單日跌 5% 更值得你注意。

至於我自己怎麼做，講出來無聊到有點難寫成文章：ETF 就是一直買、一直買，定期定額不要停，真的需要用錢的時候再拿出來周轉。 這波 AI 從吵到現在，我唯一做過的動作就是繼續扣款。

沒有加碼，沒有減碼，沒有「先獲利了結一部分」。不是因為我對 AI 特別有信心，是因為我對自己猜頂的能力特別沒信心。

還有一件事會讓你好過一點：泡沫破掉之後，蓋好的東西會留下來。

鐵路泡沫破了，鐵軌還在，之後跑了一百年。網路泡沫破了，光纖還在，後來的串流跟雲端全建在上面。金融市場需要時間療傷，但下一輪擴張的地基，這一輪已經幫你打好了。

至於這場音樂什麼時候停——鐵路花了十幾年，網路花了五年。以歷史尺度看，現在應該還在中場。

常見問題 (FAQ)

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免責聲明

本文為教育性質，不構成個人投資建議。 投資商品涉及風險，過往績效不代表未來表現。 在執行任何投資決策前，請評估自身財務狀況與風險承受度。 如需個人化建議，請洽合法的金融顧問或投資規劃師。

資料更新與來源

本文數據截至 2026-08-29：

• 主要來源：《Barron’s》2026 年 8 月 28 日封面故事〈Is the AI Capex Bubble About to Burst? What 250 Years of Market History Tell Us.〉，作者 Al Root（需訂閱）。文中引述之 Raymond James（Tavis McCourt）、摩根大通（Tarek Hamid）、22V Research（Dennis DeBusschere）、Melius Research（Ben Reitzes）、Evercore（Amit Daryanani）觀點與數據，均出自該篇報導。
• 美國 10 年期公債殖利率（FRED，聖路易聯準銀行）
• 美國 GDP（美國經濟分析局 BEA）

若有數據更新，將在本文頁尾加注。如發現數據有誤，歡迎 聯絡懶大。

懶得有結論

懶大

金融科技新創 CEO | 獨立財務顧問

1. 「25 法則」說現在還早：美國歷史上，轉型科技的累計投資要達到 GDP 的 25% 才會真的出事。AI 目前約 1.15 兆，門檻約 7.5 兆，照速度推估要到 2030 年代初才觸線。
2. 熱潮不會自己結束，需要外部衝擊：從 1860 年代鐵路到 1990 年代網路都一樣。所以「感覺很貴」不等於「明天就崩」。
3. 真正的引爆點在利率不在估值：這波建設近八成靠外部融資，10 年期公債殖利率才是成本閥門。要盯就盯它。
4. 你可能已經在場內了：VOO 押著四大巨頭與 Nvidia，0050 押著台積電。你以為的分散，未必是分散。
5. 泡沫破了，建設會留下：鐵軌還在，光纖還在。市場療傷要時間，但下一輪的地基已經打好。

我的答案跟黃仁勳一樣：會破，但不是現在——現在還在鋪鐵軌的階段。而且過去 250 年，每一次有人喊「快停了」，通常都還早得很。

不過我對這個答案的信心，遠不如我對另一件事的信心：與其猜音樂停在哪一拍，不如確認自己跳的舞，摔下來還爬得起來。我自己的做法就是繼續扣款，然後去睡覺。

就這樣。

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關於懶大 我是 Mars，河馬保險執行長，在保險與金融業工作超過 15 年。 每週透過「懶得變有錢」整理理財觀念， 目標是讓台灣的理財新手少走冤枉路。 本文所有數據來自官方來源，並標注截至日期。